基于盈利水平低下,公司前几年一直没有把食品加工业务作为重点(重点业务为海参等水产养殖业),但为了保障员工就业而维持既定规模,08年行业寒冬迫使公司加快了业务结构的优化调整。所以,我们看到08年上半年公司大幅压缩了食品加工业务规模,期内共实现销售额95.55百万元,同比下降47.42%。这样,公司分项预测收入中,食品加工业务占总收入的比重将由07的50%以上回落至30%左右,显示业务结构优化正在进行。
好当家集团曾在08年1月份在二级市场上减持好当家股份1258股,减持价位在16-18.5元之间,均价17.13元。此后,大股东没有再进一步减持好当家股份。上次减持股份主要是好当家集团需要一笔资金,去承揽荣成虎山镇附近一个港口项目。目前,好当家集团已经将该港口项目收入囊中。
考虑到上市公司在好当家集团棋局中的战略地位举足轻重,不排除集团将该港口项目注入到上市公司中,同时改变港口用途为养殖海参、海蜇。如果大股东将海域养殖使用证办妥,那么基于同业竞争,向上市公司注入这块优质资产将会进入加速阶段。该港口水域毗邻公司新大湾,流速、水温、微生物环境等养殖条件非常类似于公司目前的围堰养殖水域,因此进行海参、海蜇养殖的技术风险较小。
海蜇养殖对技术要求非常高,附近有不少养殖户试图养殖结果均以失败告终,因此,供给难有大的增长,基于此,荣成附近的海蜇价格在未来几年仍将保持稳定。公司将海蜇皮主要销往日本,而蜇头则在国内销售,目前折算成鲜海蜇的销售价格稳定在10元/公斤左右,而去年同期也在10元/公斤附近,最高价达12元/公斤。据此测算,公司海蜇08年贡献销售额在4500万元左右,09-10年销售额分别为5000万元和5800万元左右。海蜇是高毛利率的产品,公司海蜇毛利率达80%左右,因此对利润的影响更大,海蜇08年贡献的利润占比达13.8%左右。
公司管理层对新海域的开发进度慢于预期,9万亩海域何时投苗尚不得而知,而同期海域使用金已经开始交纳,按10元/亩/年保守测算,海域使用金每年需缴纳200万元,直接影响公司盈利增长。
公司海参存货无法精确估量。根据公司投苗量、捕捞量等历史数据,我们建立一个简化的模型来量化公司海参存货,但这可能与实际情况有出入。海参价格波动对公司盈利影响较大,我们预计08年海参价格缺乏大涨和大跌的基础,09年海参高景气仍将维持,因此价格应该能维持在180元/公斤附近,若价格下跌幅度超过我们判断,则业绩可能不达预期。